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李乾孫 方美弟 許民強:商品對沖策略的實際應用

時間:2012-06-11 15:29

金融學上,對沖指的是特意降低某一項投資的風險的投資,它是一種在降低商業風險的同時仍然能從投資中獲利的操作手法。一般來說,對沖是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數量相當、盈虧相抵的交易。

    今年以來,大宗商品價格波動劇烈,特別是近期大部分品種的價格均出現了快速下跌。在全球經濟一體化的背景下,各經濟體的經濟數據、調控政策均會對商品價格形成影響。在商品金融化的今天,似乎供需已經很難決定某個品種短期甚至中期的走勢。那么,投資者應如何利用基本面的研究進行投資呢?客觀來說,進行商品組合的對沖頭寸管理將是未來期貨投資的主流方向。
    對沖在外匯市場中最為常見。所有外幣的漲跌都以美元作為相對的匯價,美元漲跌影響著所有外幣的漲跌。因此,買入一種基本面較好的貨幣,但為了降低風險,就需要同時賣出一種基本面較差的貨幣。當美元下跌的時候,基本面較好的貨幣上漲幅度超過基本面較弱的貨幣;當美元上漲的時候,基本面較好的貨幣下跌幅度小于基本面較弱的貨幣。無論美元漲跌,投資均可以獲利。同樣的操作手法可以復制到期貨市場,即買入強勢的品種而賣出弱勢的品種。比如,買入基本面較好大豆賣出基本面較差的塑料,構建對沖頭寸。當所有商品上漲時,基本面較好的大豆漲幅(相對大豆波動率的上漲幅度)超過塑料的漲幅(相對塑料波動率的上漲幅度);而當大宗商品集體下跌時,大豆的下跌幅度小于塑料的下跌幅度,同樣可以獲得收益。
    對沖交易可以分為:第一,期貨和現貨的對沖交易,即期現套利和套期保值;第二,不同交割月份同一期貨品種的對沖交易,即跨期套利;第三,不同期貨市場同一期貨品種的對沖交易,即跨市套利;第四,不同期貨品種的對沖交易,稱為跨品種套利。除了市場普遍采用的跨期套利,跨品種的對沖套利也在大豆、豆粕、豆油等品種間普遍應用。除了這些對沖套利策略外,我們還可以根據各品種基本面的強弱以及各品種對市場核心驅動因素的不同敏感程度來構建對沖頭寸。比如,當央行實行貨幣緊縮政策時,就可以在賣出對利率較為敏感的工業品的同時,買入對利率相對不敏感的農產品。
    本文選取PTA的相關數據來對比分析單邊頭寸交易和品種對沖管理之間的交易差異,所選取的交易數據為2011年以來的數據。
    PTA與LLDPE的對沖策略分析
    將PTA和LLDPE的數據對比分析后我們發現,2011年PTA走勢單方向價格運動超過(或接近)10%的次數為5次,平均價格波動幅度為1517.4;同期,LLDPE走勢單方向價格運動超過(或接近)10%的次數為5次,平均價格波動幅度為1529;同期,LLDPE與PTA的價差變動超過(或接近)PTA價格10%的次數為4次,平均價格波動幅度為1593.25。
    1.按相同資產總額構建對沖頭寸
    我們將LLDPE與PTA根據其合約價值按照1:1.2來構建對沖頭寸后發現,同期的LLDPE與PTA價差變動超過(或接近)PTA價格10%的次數為4次,平均價格波動幅度為1593.25。
    2011年LLDPE和PTA的套利機會
 

 

 

2.按波動率構建對沖頭寸
    我們選取2010年10月—2010年12月31日期間收盤價的變動(第N天收盤價-第N-1天收盤價)作為設置波動率的標準,結果發現,LLDPE的波動值/PTA的波動值≈1.2。


    PTA與PVC的對沖策略分析
    1.按相同資產總額構建對沖頭寸
    根據合約價值,我們將PVC與PTA按照1.3:1來構建對沖頭寸后發現,同期的PVC—PTA價差變動超過(或接近)PTA價格10%的次數為7次。
    2011年PVC和PTA的套利機會

我們選取2010年10月—2010年12月31日期間收盤價的變動(第N天收盤價-第N-1天收盤價)來作為設置波動率的標準,結果表明,PTA的波動值與PVC的波動值比例約為1.6:1。因此,PVC與PTA的對沖頭寸設置比例應為1.6:1。通過觀察今年年初以來對應合約的價差表現,我們發現,市場上存在6次價差變動幅度超過(或接近)10%的機會。
    2011年PVC和PTA的套利機會
 

  PTA與鄭糖的對沖策略分析
    1.按相同資產總額構建對沖頭寸
    我們將鄭糖與PTA根據其合約價值按照2:3來構建對沖頭寸后發現,同期的鄭糖與PTA價差變動超過價格10%的次數為3次,平均價格價差波動幅度為3171。
    2011年鄭糖和PTA套利機會


 在期貨市場上,對沖策略的應用空間將非常廣泛,其范圍可以限于大宗商品之間,也可以涉及商品、股指、個股與債券,而多個對沖頭寸的投資組合將有效降低風險,同時獲得較為穩定的收益。

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