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李根:信托私募參與期指力量逐步壯大

時間:2012-06-11 15:37

  據悉,日前監管部門已開始對《信托公司參與股指期貨交易指引》征求意見,表明信托公司陽光私募產品也將放行參與股指期貨。私募基金的參與有助于完善我國金融市場投資者結構,提供投資者更多選擇。實際上,有些私募已經通過其他方式參與股指期貨,那么與將推出的新渠道相比,其中的利弊何在呢?目前,主要存在以下幾種私募基金:一、信托制私募股權基金;二、有限合伙制私募股權基金;三、公司制私募股權基金。

    公司制私募股權基金模式為投資者通過購買公司的基金份額,從而成為該公司的股東。公司一方面需繳納企業所得稅,稅率為25%;另一方面股東從公司分得的利潤需繳納個人所得稅,稅率為20%。實際上成為了所謂“雙重課稅”的局面。因此,對于私募基金來說,這樣的運營方式并不十分理想。

    有限合伙制私募股權基金模式為基金管理人作為普通合伙人,進行基金的投資和管理,而投資者則以其認繳出資額作為有限合伙人加入企業,享受投資收益。2007年6月實施的合同企業法的實施,明確了合伙企業本身不征收企業所得稅,而由各合伙人分別比照個體工商戶生產,適用5%到35%的五級累進稅率繳納所得稅,即無需重復交稅。2009年12月新《證券登記結算管理辦法》的實施,私募基金可以以有限合伙公司的名義開證券、股指期貨和商品期貨帳戶,并且在交易上不受特殊的監管和限制。對于追求絕對收益的私募來說,這方面的政策相當重要。

    值得一提的是“合伙制嵌信托”模式,即信托計劃整體作為有限合伙人加入有限合伙企業,而整合進的信托產品提供了資金渠道并且簡化了合伙協議。此時,基金公司依然需繳納企業所得稅,而作為有限合伙人的信托產品本身并不是合格的納稅主體,而由購買信托產品獲得個人收益的投資者繳納所得稅。但是,可采取合理方式規避個人投資者的個人所得稅,即向個人轉讓信托持有的二級市場的證券。

    信托制私募股權基金模式為通過信托平臺募集基金。因為信托制私募基金受銀監會、行業協會等機構的監督管理,資金必須委托經營穩健的商業銀行作為信托財產第三方保管銀行,因此對于投資者來說,在信息公示上和資金安全方面有了一定的保證。信托制私募基金不具備法人資格,無須注冊公司,從而免除大量不動產、動產、人員投入,因此對于私募基金來說運營成本較為低廉。

    從所得稅政策上看,與“合伙制嵌信托”模式相比較,信托制私募基金管理人無須像“合伙制嵌信托”模式下一樣繳納合伙稅,無疑稅賦方面負擔更輕。然而2009年7月信托公司的證券賬戶停開后,目前只有通過信托公司的少量留存賬戶進行證券交易,原有的存量帳戶彌足珍貴,在市場上甚至可以賣到數百萬元的高價,對私募基金來說更是一筆不菲的開支。根據《信托公司參與股指期貨交易指引》,未來信托制私募基金參與股指期貨也僅能以套期保值為目的。目前看來,主要是政策對于信托制私募基金在證券和期指兩方面的監管,限制了其進一步的發展。

    綜合考量稅收、資金渠道和運營成本等各方面因素,私募基金一般會采取信托制或合伙制嵌信托的模式。由于監管部門對信托制私募有比較多的限制和監管,使得目前私募基金更傾向于合伙制嵌信托的模式。相信隨著監管的逐漸放開,相關法律的逐漸完善,以及稅收制度的逐漸合理,信托制仍會受到私募基金公司的青睞。

 

新湖期貨金融事業部 李根(F0267912) 

——發表于4月7日《上海證券報》

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