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耿嘉磊:期指震蕩穩固后有望繼續反彈

時間:2012-06-11 15:36

 隨著歐洲債務問題利好消息在上周逐步退去,全球金融市場再次回歸到理性的投資氛圍中,歐美股市近日紛紛出現一定程度的回調,視點也開始轉回美國經濟復蘇進程與歐債后續解決方案。雖然本輪歐元區領導人峰會依舊沒有能夠拿出解決歐債問題的根本性辦法,但其穩定市場的初衷已在盤面上有充分體現。通過銀行業資產減記與對其后續注資首先將希臘債務風險部分剝離,等于為歐洲銀行體系建立一道防火墻。同時,通過EFSF杠桿化操作擴大救助基金規模可以基本覆蓋短期資金需求,讓市場先短暫企穩。

  但更為客觀地看,這些合理措施的背后仍存在不少問題。首先是許多細節尚不得而知,比如(1)銀行業陷入危機后的注資在各國政府和穩定基金之間的先后順序及比例。(2)本次資產減記其實已經等同于技術性違約,CDS如何計價沒有個說法。(3)德國議會并不允許歐洲央行繼續在二級市場購買債券,存在EFSF杠桿模式確定后還需德國預算委員會的批準方能增加出資等不確定因素。

  其次,峰會上所探討的救助措施本身也存在一些漏洞與風險。(1)私人債券持有者減記比例依然偏低,根據之前IMF的預測,60%的減記幅度都不足以隔離債務風險。(2)EFSF杠桿化措施會逐步擴大對于高風險資產的擔保,這就意味著EFSF面臨的風險被成倍擴大。而且不久之前穆迪曾對法國主權債務表示擔憂,若其在自身經濟不景氣的情況下,新一輪救助計劃又加大其風險敞口的話,法國AAA評級可能最終也不保,那到時EFSF的信用評級與后續資金穩定性都將遭受又一輪考驗,擔保效果對于投資者的吸引力也會大大下降。

  再者,即使救助基金到位,終歸只能暫緩危機而不能根治。我們可以清楚地看到,希臘債務問題已經走向長期化,流動性危機轉變為償債能力危機表明這非三兩年內可以解決。如今為了應對危機而采取的財政緊縮措施已經使得歐洲不得不面對愈來愈嚴峻的經濟衰退威脅,歐元區是否能夠通過加強監管力度、促進內生增長動力與振興產業來提高競爭力是關鍵所在。所以,這一切僅僅只是個開頭,我們對歐債形勢仍需保持謹慎,重點關注G20峰會上關于新興國家參與救助歐洲的具體計劃,包括參與規模、方式等具體細節。同時留意歐洲各國政府對于后續救助細節的商討與實體經濟扶持政策。

再回過頭來看本輪國內期指反彈,我們覺得其受益于內生動力更加明顯。其中最重要的是近期國內政策“暖風”頻吹,貨幣政策微調的落實步伐在加快。政府權威機構多次重申政策主基調不變,但同時要注重政策的針對性和靈活性。事實上對于小微企業的扶持力度也在加大,如貸款合同免征印花稅、增值稅改革以及確保銀行信貸對于小微企業的供應等。同時,三大監管機構高層的大調整也讓市場預計大盤股的IPO的發行和審批工作會暫時往后推遲,對新官上任三把火的利好預期也在加強。因此,前期做空的兩大主基調發生了微妙變化是導致期指連續反彈,空頭主力軍中的國泰君安、中證與中糧也都是出現空單快速逃離現象。

  但就在昨日,多空消息面的搏殺開始再次變得激烈起來,10月官方PMI的意外環比回落成為空頭的利器,新訂單特別是出口訂單和生產量指標下滑顯示出經濟仍有繼續回調壓力,經濟從政策刺激狀態向自主增長回升的轉變仍未完全實現。期指的沖高回落也預示著本輪反彈壓力開始加大,多頭信心與決心將受到重大考驗。我們認為期指近期會進入相對觀望的階段,小幅回調或許在所難免,但并不意味反彈的終結,逢低可考慮逐步吸籌。

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